2022年，港股有“抄底”機會嗎？
港股 2022 年的投資機會 1/6 、港股為何 “ 熊 ” 冠全球 2021 年 9 月和 12 月， AH 股溢價再次逼近十年歷史高位，整體溢價 151% ，上一次達到這個水準是去年 9 月。 近十年 AH 股溢價最高點是 2015 年的 “ 大水牛 ” 時的 154% ，那時是 A 股漲太多了，而這一次是港股太 “ 熊 ” 了。 2021 年的港股，熊冠全球。 2019~2021 連續三年下跌，錯過這三年的全球大牛市，而這三年，上市公司總體盈利是上升的，騰訊利潤三年增長 120% 以上，市值卻只增加了 46% 。 港股不僅指數跌了，而且估值便宜了， A 股投資者從 2019 年年底就一直在討論，能不能跨過香江去抄底呢？ 香港作為典型的離岸金融中心， 有 “ 兩頭在外 ” 的特點，投資者都是全球配置的資本（與 A 股相反），上市的本土企業很少，大多來源於內地。 “ 兩頭在外 ” 的結果就是，影響股價的兩大因素，企業盈利和估值水準的關聯度很小。從近 20 年歷史看，港股表現取決於三大因素： 內地經濟增速、美元流動性以及中美關係代表的風險偏好， 具體而言： 1 、內地經濟決定港股盈利水準 （ 2003-2007 年的超級大牛市） 2 、美元流動性 （ 2016~2017 年的溫和水牛市） 和風險偏好 （ 2018 年上半年的下跌） 共同決定估值水準 。 由於 “ 內地經濟增速 ” 共同影響 A 股與港股，所以 “ 2022 年能不能抄底港股 ” 的答案， 只在於 “ 美元流動性 ” 和 “ 風險偏好 ” 有沒有邊際改善的可能 ，這正是本文探討的重點。 2/6 、風險偏好為何降低？ 港股的流動性一向與美元利率有關，香港在金融上的優勢之一是 “ 聯繫匯率 ” ，即港幣與美元掛鉤，投資者無需擔心匯率波動， 缺點是受美聯儲影響大，政府無法通過獨立的貨幣政策影響資本進出市場 —— 這一點正是 A 股投資者理解港股的障礙。 所以，港股估值下降歷來與美聯儲貨幣政策邊際收緊有直接的關係。 但是， 2021 年美聯儲 Taper 下半年才落地，流動性只是預期收縮，美元資本會本著 “ 親疏關係 ” 前後撤離， 這種情況一般先影響新興國家，比如這次的土耳其，其次才會影響香港、日本這些週邊發達市場，比如 2