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2022年,港股有“抄底”機會嗎?

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  港股 2022 年的投資機會 1/6 、港股為何 “ 熊 ” 冠全球 2021 年 9 月和 12 月, AH 股溢價再次逼近十年歷史高位,整體溢價 151% ,上一次達到這個水準是去年 9 月。 近十年 AH 股溢價最高點是 2015 年的 “ 大水牛 ” 時的 154% ,那時是 A 股漲太多了,而這一次是港股太 “ 熊 ” 了。   2021 年的港股,熊冠全球。 2019~2021 連續三年下跌,錯過這三年的全球大牛市,而這三年,上市公司總體盈利是上升的,騰訊利潤三年增長 120% 以上,市值卻只增加了 46% 。 港股不僅指數跌了,而且估值便宜了, A 股投資者從 2019 年年底就一直在討論,能不能跨過香江去抄底呢? 香港作為典型的離岸金融中心, 有 “ 兩頭在外 ” 的特點,投資者都是全球配置的資本(與 A 股相反),上市的本土企業很少,大多來源於內地。 “ 兩頭在外 ” 的結果就是,影響股價的兩大因素,企業盈利和估值水準的關聯度很小。從近 20 年歷史看,港股表現取決於三大因素: 內地經濟增速、美元流動性以及中美關係代表的風險偏好, 具體而言:   1 、內地經濟決定港股盈利水準 ( 2003-2007 年的超級大牛市) 2 、美元流動性 ( 2016~2017 年的溫和水牛市) 和風險偏好 ( 2018 年上半年的下跌) 共同決定估值水準 。 由於 “ 內地經濟增速 ” 共同影響 A 股與港股,所以 “ 2022 年能不能抄底港股 ” 的答案, 只在於 “ 美元流動性 ” 和 “ 風險偏好 ” 有沒有邊際改善的可能 ,這正是本文探討的重點。 2/6 、風險偏好為何降低? 港股的流動性一向與美元利率有關,香港在金融上的優勢之一是 “ 聯繫匯率 ” ,即港幣與美元掛鉤,投資者無需擔心匯率波動, 缺點是受美聯儲影響大,政府無法通過獨立的貨幣政策影響資本進出市場 —— 這一點正是 A 股投資者理解港股的障礙。 所以,港股估值下降歷來與美聯儲貨幣政策邊際收緊有直接的關係。 但是, 2021 年美聯儲 Taper 下半年才落地,流動性只是預期收縮,美元資本會本著 “ 親疏關係 ” 前後撤離, 這種情況一般先影響新興國家,比如這次的土耳其,其次才會影響香港、日本這些週邊發達市場,比如 2

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