新股点评：世茂服务控股有限公司（0873）
HKpapa智愛投資 獨立股評人 余大維
一，基本介紹
根據中指院的資料，世茂服務為中國領先的綜合物業管理及社區生活服務提供者。世茂服務按二零一九年綜合實力計獲中指院評為「中國物業服務百強企業」第12 位，而於二零一八年至二零一九年按收入增長率計，在中國物業服務二十強企業中分別排名第3位。
發售股份數目 : 588,236,000股股份(包括352,942,000股新股份及235,294,000股銷售股份，並視乎超額配股權行使與否而定)
公開發售股份數目 : 58,824,000股新股份(10%，可予重新分配)
配售股份數目 : 529,412,000股股份(90%，包括294,118,000股新股份及235,294,000股銷售股份， 並可予重新分配及視乎超額配股權行使與否而定，包括優先發售項下的 58,823,000 股預留股份)
回撥機制：
公開發售不足額而國際配售足額：將未足額部分回撥至國際配售。
國際配售不足額：可回撥至不超過20%且需下限定價。
國際配售足額且公開發售超購少於15 倍：可回撥至不超過20%且需下限定價；
公開發售超購15 倍或以上但少於 50 倍：回撥至30%；
50 倍或以上但少於 100 倍：回撥至40%；
100 倍或以上：回撥至50%。
發售價：14.8～17.2港元
發售時間：2020年10月20日-2020年10月23日（2020年10月22日截止孖展）
上市日：2020年10月30日
保薦人：摩根士丹利亞洲有限公司、中國國際金融香港證券有限公司
包銷商：中國國際金融香港證券有限公司、摩根士丹利亞洲有限公司、高盛(亞洲)有限責任公司、香港上海滙豐銀行有限公司
二，基本面和定價
世茂服務，看名字就知道，是一間主要依託於世茂集團的物業管理公司。本次世茂服務的IPO構成自世茂集團的分拆，不過本次分拆後世茂集團仍通過上海世茂集團保留了部分物管業務。
對於物管股來說，很多投資者相信“大就是好”，世茂服務的確算得上大。以本次IPO招股價的上限計算（假設超額配股權未獲行使），世茂服務的市值將達到404.7億港元，港股上市的物管公司中僅位列碧桂園服務和雅生活服務之後。
回到世茂服務本身，世茂服務是一家典型的住宅物業，其收益主要來自物管、社區增值服務和非業主增值服務三部分：
圖1，世茂服務的收益，按類別和來源計
忘記記錄期內，世茂服務的收益主要來自於世茂集團及其關聯公司，但是亦通過收購產生了來自協力廠商開發物業的收益：二零一九年下半年世茂服務收購海亮物業管理及泉州三遠；二零二零年上半年世茂服務收購廣州粵泰及福晟生活服務；忘記記錄期之後世茂服務收購了北京冠城和浙大新宇。
雖然2019-2020年世茂服務進行了一系列並購，不夠其現金依然充沛，截至2020年8月31日，世茂服務帳面上還有12.9億人民幣的現金以及現金等價物，且計息負債維持在極低的位置上，依然有充足的並購能力。
世茂服務的發行市盈率（TTM）：57.4～66.7倍
同業比較：
雅生活服務市盈率（TTM）：26.7倍
綠城服務市盈率（TTM）：42.9倍
另外2020年5月世茂服務引入了三位元Pre-IPO投資者，其持股成本為9.47港元，較招股價中位數折讓約40.8%，設有一年禁售期。
綜上，帳號菌認為世茂服務本身質地不錯、並購果斷、現金流充沛，但是就是貴。趁著這輪新股熱，大股東套現意願似乎特別強烈，本次IPO發售舊股以及不設基石投資者均為徵兆。
基本面和定價評級：中性偏負面
三，大市
維持中性評級。
四，保薦人
大摩和中金公司為本次IPO的聯席保薦人，穩定價格操作人為大摩。
以參與IPO保薦數量來看，中金和大摩分別是香港第一大和第二大保薦人，但偏偏兩家公司對物管行業均沒有太多經驗。
保薦人評級：中性
五，特別風險提示
本次發售股份中有約4成為舊股。
招股書：
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2020/1020/2020102000016_c.pdf
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