新股點評：萬國資料控股有限公司 (9698)
HKpapa智愛投資 獨立股評人 余大維
一，基本介紹
根據艾瑞諮詢的資料，萬國數據是中國最大的運營商網路中立資料中心服務提供者， 占2019年運營商中立市場收入市場份額的21.9%。萬國資料專注于開發和運營高性能資料中心。萬國資料的資料中心戰略性地位於中國主要的經濟中心，這些地區對高性能資料中心服務的需求相當集中。
發售股份數目 : 160,000,000股股份（視乎超額配股權行使與否而定）
公開發售股份數目 : 8,000,000股股份（5%，可予重新分配）
配售股份數目 : 152,000,000股股份（95%，可予重新分配並視乎超額配股權行使與否而定）
回撥機制：
公開發售不足額而國際配售足額：將未足額部分回撥至國際配售。
國際配售不足額：可回撥至不超過10%。
國際配售足額且公開發售超購少於15 倍：可回撥至不超過10%；
公開發售超購15 倍或以上但少於 50 倍：回撥至7.5%；
50 倍或以上但少於 100 倍：回撥至10%；
100 倍或以上：回撥至20%。
發售價：最高公開發售價為86.00港元/股，國際配售不設價格指引
發售時間：2020年10月21日-2020年10月27日（2020年10月23日截止孖展）
上市日：2020年11月02日
保薦人：Merrill Lynch Far East Limited、J.P. Morgan Securities (Far East) Limited、海通國際資本有限公司、中國國際金融香港證券有限公司
包銷商：JP Morgan Securities (Asia Pacific) Limited、Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited、中國國際金融香港證券有限公司、海通國際證券有限公司、農銀國際證券有限公司、中銀國際亞洲有限公司、建銀國際金融有限公司、招銀國際融資有限公司、星展亞洲融資有限公司、工銀國際證券有限公司、東方證券(香港)有限公司、大華繼顯(香港)有限公司、中國光大證券(香港)有限公司、中信里昂證券有限公司、國泰君安證券(香港)有限公司、中泰國際證券有限公司
二，基本面和定價
和眾多第二上市新股一樣，萬國數據本次發售的價格將以美股價格作為錨定，預期不會出現大漲大跌，因此對短線投資者可能缺乏吸引力。另外萬國資料並無派發股息，因此預計因股息稅而轉來香港的投資者不會多。帳號菌亦對科技行業瞭解有限，這裡就僅僅做簡單介紹。
如果說CRO是醫藥行業中的“賣鎬者”，萬國數據就是TMT行業的“賣鎬者”。互聯網公司、公共服務公司、金融機構等均有大量儲存資料的需要，因而資料中心服務提供者就應運而生。
相對的CRO是勞動力密集型行業，萬國數據其實是資本密集型行業，資料中心的建立需要前期大量投入用於採購設備、系統、以及新技術的開發。因此萬國資料的也一直保持著高負債發展：
圖1，萬國數據的綜合損益表
可以看到萬國數據的經營利潤正在快速增長，但是受累于大量的利息開支，萬國資料依然錄得虧損。
對於高負債的企業，我們一般會採用EV/EBITDA法進行估值。
圖2，萬國數據的部分財物比率
由於收益增加帶來的規模效應，萬國數據的EBITDA率在穩步增長。
萬國數據的EV/EBITDA（假設本次第二上市後）：45.5倍
（假設發售價為86港元，假設超額配股權未獲行使）
買龍頭就是買行業。長期來看，只要中國的大資料還在“變大”，對資料中心的需求就不會減少。不過同時，類似於萬國數據的獨立資料中心也會受到互聯網公司或電信運營商自建資料中心的競爭。
基本面和定價評級：中性
三，大市
維持中性評級。
四，保薦人
美銀美林、小摩、海通、中金為本次IPO的聯席保薦人，穩定價格操作人為小摩。
第二上市專案中，小摩還參與了網易和再鼎醫藥的保薦，不過均不是擔任穩定價格操作人。
保薦人評級：中性
招股書：
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